巴西零售巨头Americanas的丑闻让市场担忧出现“多米诺效应”

最近几天，在投资者中流传最多的一个问题就是零售企业所遭遇的危机到底有多大。一家连锁企业的董事会成员上周五表示：“我刚刚从一家零售企业会议上出来，大家的主要问题是下一个暴雷的企业是哪家？”最近几周，人们认为，在普遍动荡的情况下，零售行业可能会出现多米诺骨牌效应。

仅在上个月，零售巨头Americanas公司报告了200亿雷亚尔的财务漏洞，另一家零售连锁Marisa开始重新谈判低于3亿雷亚尔的短期债务。上周四，“文化书店”（Livraria Cultura）集团被法院宣布破产，而其竞争对手Saraiva仍然处于司法重组状态，股东大会被推迟，合作伙伴批评该连锁企业管理不善。

再往前看，Ricardo Eletro公司的控股者Máquina de Vendas推翻了其在一审中两次被裁定的破产，并在几个月前回到了司法重组状态，但该案件仍在等待审判中。

另外两家2021年上市的网络商业公司，正在研究进行法外重组，试图延长债务的支付期。

专家们一致认为，自2022年下半年以来，类似案例集中发生，但网络方面的专家顾问并不认为行业出现结构性问题，或出现企业倒闭潮迹象。

几乎所有这些企业的共同点，不包括面临严重会计危机的Americanas公司，是财务杠杆的加速，随着贷款投资的增加，其利率在2015年和2016年以及2021年至2022前半年之间急剧上升，比率分别达到每年14.25%和13.75%。这导致它们在证交所的财务支出从2021年9月到2022年上升了约176%。

巴西的零售企业经常举债，因为这是一个高度竞争的行业，需要大量的资金用于周转、开店和新技术，而所有这些都处于一个对利息高度敏感的环境中。 即使在这种情况下，绝大多数的零售企业没有申请破产或债务重组。在某些情况下，企业存在管理错误和计划失败的问题。

瓦雷泽零售公司（Varese Retail）合伙人和创始人阿尔贝托·塞伦蒂诺（ Alberto Serrentino）指出， “做零售的，无论谁，停滞不前就有死亡的风险。但是，那些走得太快，没有财务纪律，没有良好的基本面和良好的执行力的人，可能会有同样的结局。零售业不是一个脆弱的行业，但巴西的零售业是残酷的。它极具竞争性，对你所做的决定反应迅速。你不能犯了错却不及时改正，因为你为此付出的代价非常大。”

Marisa零售连锁公司，除了寻求短期债务的重新谈判，还雇用Galeazzi Associados审查开支并研究成本削减。该连锁企业在经过多年的价格和品牌定位变化后，2019年底开始在一些数字上出现了改善迹象，但当它准备实施新的商业政策时，疫情来了。

度过健康危机后，2022年，由于数字渠道的原因，企业销售额从7月到9月下降了5%（其在证券交易所的竞争对手没有下降），对现金流产生了影响。

“也许，如果Americanas公司财务漏洞事件没有发生，吓坏了投资者和银行，Marisa的公告就不会有这么大的反响。但即便如此，公司也有必要给出更明确的增效迹象。”

在向市场通报债务的同时，该连锁企业还报告了首席执行官Adalberto dos Santos离职，企业由现任商业副总裁Alberto Kohn暂时接管。该公告与债务重新谈判没有关联，但给市场造成了混乱，加剧了人们对零售业的怀疑。

Marisa首席执行官离职是因为企业需要改善数据而面临巨大压力，也是出于他的个人原因。从7月到9月，企业损失近1亿雷亚尔。公司表示，雇用Galeazzi咨询公司是希望提高“盈利能力和竞争力”，寻求“机会”提高工作效率，并已看到了在成本控制方面的进展。而银行方面则表示大家拥有“良好的意愿达成良好的协议”。

顾问们认为，顾客们搞不懂这家连锁企业到底要卖什么，因为它进军快时尚领域，又很快离开了。一位顾问解释道，今天的企业策略是高质低价。

BTR教育和咨询公司合伙人爱德华多·特拉（Eduardo Terra）认为，新的债务重组和法外追偿今年应该会影响到这个行业。零售企业凭借数字优势，将某些费用视为投资而非支出，这在过去对业绩的压力较小，但现在这份账单就不一样了。“他们为保持增长而融资时，我们的利率很低，每年2%，他们是能够摊销债务的。而现在基础利率Selic为13.75%，这些公司在接下来的几个季度会有税息折旧及摊销前利润（Ebitda），因为是投资而不被视为费用。但它不会产生现金，因为现在的摊销很重。”

来自Valor Data的数据显示，48家公司的净债务和EBITDA之间的比率从2021年9月的0.62上升到2022年9月的1.41，尚低于2倍，还是可以接受的平均数，但增速明显上升。

特拉指出，在银行看来，在Americanas 危机之后，零售业风险有所增加。“但我并不认为这是一种整体性的风险或一个行业的结构问题。Americanas是一个具体个案，实际发生的情况仍在调查中”。

另一个影响市场的因素是周四“文化书店”（Livraria Cultura）公司的破产令。法院在公报中列举了合作伙伴财务交易中存在的欺诈行为，而此时Americanas公司正在调查200亿雷亚尔的漏洞是否是由于欺诈行为造成。

在特拉看来，在“文化书店”（Cultura）和Saraiva这两家图书零售连锁企业案例中，存在着图书市场下跌和与亚马逊产生强烈竞争造成的影响。

Saraiva的领导层自2014年就发现巴西人购买力下降、运营成本增加和亚马逊在网上渠道的扩张产生的影响。但也提到了公司所做决定造成的负面影响。Saraiva公司首席执行官Marcos Guedes指出，2018年，公司改变其管理系统（ERP），在10月和11月，损失了50%以上的销售额，因为系统没能正常运作。

他认为，经济形势对行业危机影响严重，“这对市场是一场灾难，主要是大型商店模式开始受到质疑”。“图书价格没有跟上通货膨胀的步伐，书店的利润被压缩得越来越低。在大卖场销售图书，店铺巨大，需要一个新的商业模式。”

在Ricardo Eletro公司的案例中，企业管理不力，没有整合2010年后购得的连锁店铺，在恶化的经济环境中影响巨大。公司总裁佩德罗·比亚奇（Pedro Biachi）指出，“合作伙伴之间在战略问题上有分歧，也存在一些琐事上的分歧。公司也没有从合并中实现协同效应，而且融资成本很高。我们在2020年1月和2月申请重组前业绩出现了增长，但疫情来了，大量商店关闭。” 目前，法院已释放资金，可以开设3至5家商店（今天有两家），并应将其名称改为“Nossa Eletro”。